Un résultat exceptionnel en apparence
Pour comprendre les résultats de l’exercice fiscal 2018, regardons de plus près la comptabilité d’Euro Disney.
Après un exercice fiscal 2017 marqué par le retrait de la cotation boursière d'Euro Disney SCA, suite au rachat complet du Groupe par la Walt Disney Company, l'année fiscale 2018 a été marquée par les grandes manœuvres de renflouage et de simplification de la structure juridique de la société à la fois propriétaire et exploitante de Disneyland Paris.
Nous nous sommes procurés le bilan financier 2018 complet via le greffe du tribunal de commerce, et l'avons décortiqué pour vous. Autant vous dire de suite, que sous son air de résultat miraculeusement positif, à 255Mio EUR (du jamais vu de toute l'histoire du groupe), se cache un loup qui risque fort de décevoir encore un peu plus une partie des anciens petits actionnaires spoliés.
Revalorisation des actifs et réorganisation
Si l'on creuse les résultats de l'exercice 2018, on peut constater qu'Euro Disney Associés SAS (nouvelle dénomination sociale du Groupe depuis les diverses fusions / absorptions / transformations ayant simplifiées la structure juridique pour passer d'ED SCA à EDA SAS) n'est toujours pas sur les rails concernant les résultats financiers.
En effet, malgré les apparences, un malin jeu d'écriture comptable fausse le résultat de l'année 2018 en positif... même jeu qui avait largement faussé les résultats de l'exercice 2016 en négatif, afin d'écarter plus facilement les petits porteurs de l'équation.
Grâce à la magie des dépréciations, puis revalorisation d'actifs, le Groupe enregistre une exceptionnelle plus-value de 195Mio EUR. Mais ne nous y trompons pas, cet argent n'est nullement de l'argent frais qui rentre dans les caisses du Groupe, il s'agit d'un simple jeu d'écriture comptable.
Sur le même principe, la simplification juridique du Groupe opérée durant l'exercice fiscal 2018 à permis de dégager une économie d'échelle de l'ordre de 48Mio EUR.
Au final, le résultat financier réel d'Euro Disney Associés SAS n'est pas de 255Mio EUR, mais plutôt de 12Mio EUR.
Le rôle du développement immobilier
Continuons à creuser un peu les résultats financiers 2018 d'EDA SAS. Car les opérations de réorganisation / simplification du Groupe ne sont pas les seules responsables de ce résultat étonnamment exceptionnel.
En effet, en regardant le détail du chiffre d'affaire par domaine d'activité, vous pourrez constater que 2018 a été une année particulière pour la branche développement immobilier. Celle-ci double son chiffre par rapport à l'année dernière et à la moyenne des dernières années (+20Mio€ sur une année, ce qui est réellement exceptionnel), permet au Groupe de dégager un résultat d'exploitation de 20Mio€.
Autant dire que sans cela, EDA SAS aurait enregistré un résultat d'exploitation nul, et un résultat net négatif assez proche de celui de l'année dernière. Au final, l'exercice 2018 use et abuse des mêmes ficelles que l'exercice 2013.
Dommage que les mécanismes utilisées l'année dernière soient des "one shot". Avec de tels résultats en trompe l’œil, on comprend mieux pourquoi la Walt Disney Company ne fanfaronne pas dans son communiqué officiel, évoquant à peine une légère amélioration de la situation concernant Disneyland Paris.
Dette et augmentation de capital
Après les résultats financiers, il est temps d'évoquer la dette du Groupe. Chose promise, chose due, suite au rachat par la Walt Disney Company en juin 2017, la Maison Mère a procédé à une nouvelle augmentation de capital d'Euro Disney SCA, à hauteur d'environ 1,2 milliard d'euros.
Cet argent n'a cependant pas servi à renflouer la trésorerie du Groupe, mais à rembourser sa dette financière de 1,2 milliard d'euros due à... la Walt Disney Company. Autant dire qu'il s'agit ici aussi d'un simple jeu d'écriture comptable, la dette de feu d'ED SCA étant intégrée dans la comptabilité générale de la maison mère depuis un certain nombre d'année. A ce jour, la dette financière de la nouvelle entité EDA SAS n'est plus que d'1 million d'euros.
A noter aussi que malgré le rachat complet par la Walt Disney Company, cette dernière fait toujours peser sur sa filiale une créance éventuelle de 183 millions d'euros, payable en une fois et exigible à partir de 2027, pour les coûts de conception engendrés par les Disney MGM Studios Europe entre 1990 et 1994.
Frais de licence et relations avec Disney
Abordons à présent les relations entre la Walt Disney Company et Euro Disney Associés SAS.
Bien que propriété à 100% de la Maison Mère (via les filiales EDL SNC Corporation et EDI Inc., domiciliées dans des paradis fiscaux), cette dernière continuer à réclamer au groupe le paiement de frais de licence, pour l'utilisation de la marque Disney.
Ainsi, pour l'exercice 2018, ces frais se sont élevés à 84M€ (bien que le Groupe n'en ait réellement payé que 24M€, TWDC ayant renoncé à toucher ses royalties pendant 2 ans, depuis le 4ème trimestre de l'exercice 2016).
À cela s'ajoutent 15M€ de frais de services divers, facturés par la Maison Mère à sa filiale, et comprenant notamment des services supports informatique, ou bien le recourt à Walt Disney Imagineering.
Au total, c'est autour de 100M€ annuellement qui quitteront les caisses d'EDA SAS pour celles de TWDC, conduisant de fait à réduire le résultat net du Groupe français. Après tout, pourquoi arrêter une recette qui fonctionne depuis plus de 25 ans?
Le financement de l’extension des Studios
Reste le financement du plan de 2 milliards d’euros de refonte et d’extension des Walt Disney Studios.
Là aussi, pas de mystère ou de chèque surprise, l'alimentation de la trésorerie d'EDA SAS par la Maison Mère va s'effectuer via de multiples augmentations de capital du Groupe français, afin de faire rentrer l'argent au fur et à mesure de l'avancé des développements.
La première de ces nouvelles augmentation de capitale a d'ailleurs déjà eu lieu au cours du premier trimestre de l'exercice 2019, pour un montant de 269M€. Les autres devraient suivre chaque année à la même période, sauf à forcer le Groupe à repasser par la case "emprunt aux banques" pour une partie du montant total.
Pas d'impôts donc, sur ces deux milliards d'euros, grâce à ce petit tour de baguette magique !
Bref, ceux qui attendaient du changement en bien avec le rachat total d'Euro Disney SCA risquent de fortement déchanter, mais ce n'est pas comme si c'était la maison mère qui était déjà totalement à la manœuvre depuis une vingtaine d'années.
